两粕价格暴跌成因探究

自 5 月下旬起，两粕价格开启升势并触及两个月高位，此过程耗时近一个月。然而，从阶段性高点回落至 5 月下旬的小平台，却仅用了不到两周时间。究竟是哪些因素导致两粕近日快速大跌？

华鑫期货公司研究所研究员侯梦倩分析认为，近日双粕快速大跌主要源于三大因素。其一，美豆产区天气状况改善，致使美豆价格大幅下跌，进而带动双粕价格走弱。此前，市场担忧美豆产区不利天气影响大豆生长，推动美豆价格及两粕价格上扬。而当天气改善后，这种担忧消除，价格随之回落。例如，若原本预期产区干旱会导致大豆减产从而价格上涨，但后续降雨充足，大豆生长良好，减产预期消失，价格便会下跌。

其二，中国五年来首次订购阿根廷豆粕以缓解中美贸易战冲击，市场对豆粕供应的担忧有所减弱。过去，受多种因素影响，中国从阿根廷进口豆粕数量较少。此次大量订购，增加了市场上豆粕的供应预期。就像原本市场上豆粕供应紧张，各方抢购导致价格居高不下；突然有了大量新的供应来源，市场对供应的担忧减轻，抢购热情下降，价格也就随之下跌。

其三，国内大豆到港量持续维持高位，油厂开机率亦维持高位，现货表现疲软对盘面形成拖累。据相关数据显示，5 - 7 月国内大豆到港量攀升，上周国内大豆加工量高达 266 万吨 ，远超正常周度需求。这使得豆粕库存持续累积，供应过剩。在市场供大于求的情况下，现货价格受到压制，表现疲软。由于期货市场与现货市场紧密关联，现货疲软自然会拖累期货盘面价格下跌。

上海东亚期货研究所农产品部经理许亮也指出，近期豆粕下跌主要是供需宽松态势的兑现。巴西大豆丰产已成定局，国内大豆到港量增加，油厂开机率高位运行，豆粕库存持续累积。在供应大幅增加而需求未相应大幅增长的情况下，价格下跌成为必然趋势。

中信建投期货油脂油料首席研究员石丽红提到，本周市场跟踪到阿根廷及乌拉圭的豆粕进口成交情况，46.5% 蛋白含量的豆粕进口成本预估在 3050 元 / 吨，折合盘面 43% 豆粕成本约为 2830 - 2860 元 / 吨，这对盘面估值产生了冲击。新的进口豆粕成本较低，使得市场对豆粕的整体估值下降，进而导致价格下跌。

下方空间与短期走势预测

两粕期价快速下跌后，其下方空间和短期走势备受市场关注。

从市场供需情况分析，当前国内大豆和豆粕库存持续增加。5 - 7 月国内大豆到港量攀升，油厂开机率高位运行，致使豆粕库存不断累积 。如上海东亚期货研究所农产品部经理许亮所言，上周国内大豆加工量高达 266 万吨，远超正常周度需求，累库成为必然结果。在这种供应过剩的情形下，豆粕价格面临较大压力。不过，许亮也指出，过去几年现货低位维持在 2800 - 2900 附近，当前处于供需两旺状态，只是供应端压力超出正常需求，所以国内价格继续大幅下跌的空间不大。短期期货在挤压升水之后，继续下行空间可能有限。

中信建投期货油脂油料首席研究员石丽红认为，本周全国豆粕成交情绪回落，预计将进入季节性累库趋势，这对两粕价格产生冲击。在下方空间方面，短期可关注豆粕 09 合约 2900 和菜粕 09 合约 2500 附近的支撑位。如果 6 月底种植面积报告无法超出市场预期，预计美豆价格重心仍在于中美经贸谈判进度以及 7 - 8 月美豆优良率的实际表现，连盘则需要关注巴西升贴水以及国内豆粕累库进度。菜粕还需关注 07 合约的仓单注册情况。

华鑫期货公司研究所研究员侯梦倩表示，当前成本支撑较强，两粕继续向下大幅下跌的空间有限，需有新的利空因素驱动。短期来看，国内大豆和豆粕库存持续增加，美豆产区天气暂无不利因素，双粕或呈震荡偏弱整理态势。

美农业部报告影响评估

即将公布的美国农业部种植面积报告备受关注，其预期内容及对美豆及两粕期货价格的影响成为市场焦点。

市场对此次报告中美国大豆种植面积的预期较为明确。上海东亚期货研究所农产品部经理许亮指出，市场人士预计美国大豆的种植面积在 8250 - 8530 万英亩之间，均值为 8365.5 万英亩，较 3 月的报告增加 16 万英亩，低于去年同期的 8705 万英亩 。目前美国大豆出苗后优良率维持在 66% - 68% 的较好水平，天气预报显示大豆生长状况良好，总体来说北美大豆丰产预期较强，这对于 7 - 9 月份的价格可能形成潜在利空。

中信建投期货油脂油料首席研究员石丽红也提到，市场平均预期 2025 年新季美豆播种面积约 8365.5 万英亩，预估区间介于 8250 - 8530 万英亩，高于 2025 年 3 月预测的 8349.5 万英亩，整体影响偏空 。从平衡表视角分析，若种植面积上调，将增加新作美豆期末库存调整空间，令美豆供应格局边际转宽松，反之亦然。

华鑫期货公司研究所研究员侯梦倩表示，市场预期 USDA6 月底报告美豆种植面积或为 8365.5 万英亩，高于此前 USDA 三月份报告预测的美豆种植面积 8349.5 万英亩，不过仍低于 2024 年最终种植面积数据的 8710 万英亩 。市场预期美豆种植面积或小幅增加对市场形成利空，需关注 6 月底种植面积报告，若美豆种植面积低于市场预期，美豆以及豆粕或有上涨动力。

综合来看，若报告显示种植面积增加，美豆供应预期将增加，这可能导致美豆价格下跌。而两粕期货价格与美豆价格紧密相关，美豆价格下跌通常会带动两粕期货价格下行。因为大豆是生产豆粕和豆油的原料，原料价格下降，生产成本降低，在市场竞争机制作用下，产品价格也会相应下降。此外，种植面积增加还可能影响市场对未来大豆产量的预期，进一步影响市场参与者的交易决策，从而对美豆及两粕期货价格产生连锁反应。

多油空粕策略可行性分析

当前，油粕比（豆油 / 豆粕）已升至年内高位，这引发了市场对于多油空粕策略是否仍具操作空间的广泛探讨。从数据来看，目前油粕比处于相对高位，近期已升至 2.7 左右 ，处于历史同期相对较高水平。

上海东亚期货研究所农产品部经理许亮分析认为，油粕比取决于后期油脂供应和豆粕供应的实际兑现情况。当前豆粕压力主要来自巴西，进入 12 月份之后市场会进入北美大豆采购时间。所以 9 月份合约依然会维持油强粕弱的格局，尤其是菜油受到关税影响，持续去库 。海外生物柴油的发展也给油脂供应增添了不确定性。但对于 2601 之后的合约，需重新评估豆粕供应的不确定性。总体而言，七八月份可以继续维持买油空粕的操作思路，后期则要持续关注北美大豆上市之后关税可能对进口美豆的影响。

中信建投期货油脂油料首席研究员石丽红指出，多油空粕在周期视角上仍有一定空间，不过短期可能受政策因素扰动。美国与巴西生物燃料政策是引起本轮油粕比大幅反弹的核心驱动因素。生物燃料政策提振了豆油需求，市场预期大豆压榨量大幅走高，这一方面利好豆油价格，另一方面导致豆粕供应被动增长，打压国际豆粕价格，间接打开国内进口豆粕利润空间。周内国内企业有阿根廷豆粕成交，并引发市场担忧未来进口豆粕常态化或对国内豆粕供应产生冲击，导致豆粕期价下跌，最终使得豆系油粕比走高 。考虑到油脂受生柴政策的利好支撑，油粕比后续走势主要取决于市场对是否会形成规模化进口豆粕的预期，以及 7.8 - 7.9 美国生物柴油 RVO 政策的最新进展。

华鑫期货公司研究所研究员侯梦倩表示，当前油粕比升至较高水平，处于历史同期相对高位，但不排除有进一步上升的可能性。油脂受生柴政策、原油价格波动影响较大，弹性相对双粕较大 。不过当前粕类已跌至低估值区间，下方空间也相对有限。需要关注美豆产区天气情况、中美贸易政策变化以及生柴政策情况和原油价格走势。若后续美生柴政策落地，油脂估值具有进一步上行的空间。美生柴政策颁布终案要求的法定截止日期为 2025 年 10 月 31 日，若政策不及预期，油脂溢价将回落。

综合市场各方观点，多油空粕策略在当前仍存在一定操作空间，但也面临诸多不确定性因素。投资者在考虑运用该策略时，需密切关注油脂和豆粕的供需变化、生物燃料政策、进口情况以及相关政策的进展等多方面因素，谨慎做出投资决策。

总结与展望

近期两粕市场经历了快速下跌行情，其背后的成因复杂多元，涉及供需关系、国际市场动态、政策因素等多个层面 。从供需角度分析，巴西大豆丰产、国内大豆到港量增加以及油厂开机率高位运行，使得豆粕库存持续累积，供应过剩压力显著。国际市场上，美豆产区天气改善、中国订购阿根廷豆粕等因素也对两粕价格产生了重要影响 。

对于未来走势判断，两粕价格下方空间受到现货压力、成本支撑等因素制约，继续大幅下跌空间有限，但仍需密切关注新的利空驱动因素 。美农业部种植面积报告若显示种植面积增加，将对美豆及两粕期货价格形成潜在利空；反之，若低于预期，则可能为价格带来上涨动力 。在油粕比方面，多油空粕策略虽仍有一定操作空间，但受到油脂和豆粕供需变化、生物燃料政策、进口情况等多种因素影响，充满不确定性 。

投资者在参与两粕市场投资时，务必密切关注市场动态，包括大豆和菜籽的种植面积、气候条件、病虫害等影响供应的因素，以及养殖行业的发展、替代品价格等影响需求的因素 。同时，要关注国际市场价格变动、国内政策调整、贸易关系变化等对两粕价格波动的影响。只有全面、深入地了解市场，结合自身风险承受能力和投资目标，才能制定出合理的投资策略，在两粕市场中做出明智决策，实现理想的投资收益 。

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