事件：2018年4月4日，美方公布301调查对华加征关税产品的清单，将对原产于中国的500亿美元进口商品加征25%的关税。中国政府依据《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，将对原产于美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等(共14类106项)进口商品对等采取加征关税措施，税率为25%，涉及2017年中国自美国进口金额约500亿美元。
核心结论：本次《对美加征关税商品清单》涉及的农产品相关品类包括大豆、玉米、高粱、小麦、牛肉、棉花以及部分水果等，我国本次贸易反制打出大豆这张王牌，标志着中美贸易战的再度升级。从清单所涉及的农产品来看，大豆王牌祭出，将对美国经济和政治产生较明显影响，预计对我国的通胀影响较小;玉米我国以自给为主，贸易战影响有限;高粱我国对外依存度高，进口量预计有所下降，但对我国农产品行业整体影响不大;小麦基本以国内自产为主，贸易战影响不大;牛肉加征关税将较大幅度提升美牛终端售价，其产品竞争力预计将受到一定程度削弱。本次中美贸易战升级，农业板块有望迎来主题性投资机会，推荐标的：隆平高科、登海种业，关注西王食品、道道全、北大荒、哈高科、京粮控股等标的主题性机会。
一、大豆：国内大豆、豆粕、豆油价格有望上升
1.1中美大豆供需情况
2017年中国大豆消费量处于世界首位，总消费量为11446.1万吨，占世界大豆总消费量的32.17%，但大豆供给主要依靠进口。而进口方面，我国从美国进口的大豆占国内总需求的34%。同时中国进口美国大豆占国内消费比例较为平稳，近年来虽然巴西、阿根廷的大豆产量不断提升，南美国家出口量激增影响，但从国内进口国家的进口量占比来看，我国对美国大豆进口虽然有所下滑，但仍处高度依赖。
美国方面，美国大豆产量位居世界第一、消费量位居世界第二，2017/18年度大豆总产量达到1.2亿吨，占全球产量的34.56%，总消费量为5711万吨。美国大豆是国内第一大出口农作物，出口额占其农业出口近20%，其中中国是美国大豆第一出口大国，对中国大豆出口量占其大豆出口总量的60%。
1.2大豆进口替代不足，参战将推升大豆价格
我国大豆对外依存度非常高，在农产品进口中有着较高地位。2017年我国大豆总消费量达到11218万吨，国内产量仅有1400万吨左右，进口量9700万吨，大豆消费对外依赖度高达86%。从进口金额来看，2017年我国大豆进口金额占国内农产品进口总金额的32%左右，达到397亿美元，并在近年持续稳定在30%以上，进口金额位列进口农产品首位。
我国大豆进口替代性很小，短期内难以消除对美国的进口依赖。进口方面，巴西和美国是我国大豆的两个主要进口国，2017年我国从巴西、美国进口大豆量为5093万吨、3286万吨，占总进口量比例为53%、34%;从巴西、美国进口大豆金额为209亿美元、139亿美元，占总进口金额比例为53%、35%。从进口国家来看，我国基本上从巴西和美国进行选择。
解决有效供给主要考虑库存解决短期供应、更换进口国解决中短期进口问题以及自给自足解决长期供给问题。但我们认为，从这三个方面解决问题，推进难度较大。
1)库存解决短期供给。目前国内大豆库存消费比从2014年的高点持续下滑，现在已经达到自1994年以来的库存消费比的历史低位，仅靠库存来解决短期供给问题，可能性较小，可行的办法是在贸易战还未完全开打之前，国内先行进口大豆来增加库存，而这一举措将推升目前美豆的价格。
2)更换进口国，解决中短期供给。我们认为尽管近年来南美国家大豆产量不断提升，但是目前我国大豆进口占巴西大豆总产量的33%、出口量的78%，已经维持在高位，没有太大的提升空间，如果考虑将巴西出口量的剩余20%全部进口，也需要从美国进口部分大豆，因此中短期内难以完全消除对美国大豆进口的依赖。而如果考虑阿根廷进口大豆，一方面本身阿根廷产量比较小，大幅扩张阿根廷进口的概率较低。同时由于南北半球存在季节性差异，美国和巴西两国大豆收获时期不同导致短期内难以产生完全替代性。
3)自给自足解决长期供给问题。由于本身大豆单产比较低，完全实现自给自足需要最少8亿亩的耕地，目前国内耕地面积略超20亿亩，如果全部实现自给自足将会挤占其他作物的耕作面积。而为了保证国家粮食安全，国内大豆完全自给可能性较低。即使实现60%的国内总需求，所需要的耕地面积也要接近5亿亩。因此从中长期角度，通过育种技术提升不断提升单产可以缓解进口依赖的程度，但是完全实现自给还任重道远。
1.3大豆参战，祭出反制王牌
大豆出口在美国贸易中占比较高，成为我国有效反制的王牌。2017年美国大豆出口量为5313万吨，占其大豆总产量比例达47%，其中对华出口量占总出口量比例高达60%。由于大豆主要在美国中西部地区种植，根据USDA统计，近3年美国大豆生产前10位的州是伊利诺伊州、艾奥瓦州、明尼苏达州、内布拉斯加州、印地安纳州、密苏里州、俄亥俄州、北达科塔州、南达科他州和阿肯色州，大豆产量占全美的95%，而在2016年美国大选中，除明尼苏达州、伊利诺伊州外的八大农业州都支持特朗普。我们认为此次中国对美国大豆加收关税，其主产州将受到严重打击，而农业在美国政治上一向较为敏感，美国农业一旦受损，会给美国执政党带来一定的政治压力，政治和经济的双重压力使得大豆成为我国反制贸易战的王牌之一。
近期随着中美贸易战的升温，美国豆农已经有所行动，一方面，在电视台自费打广告反对开启对华贸易战;另一方面，由于豆农出于对贸易战不确定性的隐忧，最新公布的USDA种植意向报告中，2018年美国大豆播种面积将会下降，比2017年种植面积减少1%，面积预估为8,898.2万英亩。而之前由于大豆玉米比价仍处于高位，市场预期大豆种植面积仍将继续增加，而公布这一数据后，与市场预期大相径庭。
此次国内祭出对原产于美国大豆加征25%关税，无疑会使得市场预期国内对美国大豆需求下滑，再次推升本已处于高位的美国大豆库存消费比，此信息一出，美国大豆、豆粕价格应声下跌。但根据我们前文分析，虽然对美国大豆有进口替代的可能，但是国内仍将对美国大豆具有高强度的进口依赖，对美豆需求断崖式下滑的概率并不大。
二、玉米：从总量角度对价格影响有限，结构性机会值得关注
2.1从供需总量出发，“贸易战”对玉米价格影响有限
在我国玉米临储制度改革后，我国玉米进口量大幅下滑，根据CASDE预测，我国玉米进口占国内总产量比仅0.69%，占国内总消费的0.67%，而2017年我国从美国进口玉米仅68.14万吨，且随着巴西、阿根廷玉米产量增加，美国玉米进口的可替代性进一步变强，对我国价格影响极为有限。
对美国玉米价格影响方面，根据USDA预测，2018年美国玉米出口量占美国玉米总需求量的18%，占国内产量的15%，但是出口到中国的玉米占比极小，可以说“贸易战”对美国玉米价格的影响更多停留在心理影响层面，实际影响将极为有限。
由于进/出口占比对国内和美国影响极小，未来玉米价格更多的仍由自身供需格局决定。国内玉米方面，虽然2017/18销售年度玉米价格大幅上涨，但由于15/16及16/17销售年度玉米价格暴跌，目前农户对种植玉米仍处于观望态度，因此虽然我们预估2018/19销售年度玉米种植面积将回升，但是回升幅度将有限，玉米价格有望继续保持稳步回升状态，但是站在18/19销售年度，需求的边际增量开始放缓，从价格回升斜率上来说，18/19销售年度的玉米回升斜率将低于17/18销售年度的斜率，而站在目前时间点预判，19/20销售年度，玉米上升的斜率将大幅变陡。
 

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